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赵建:去房地产化与经济软着陆

作者: 萧远山 更新时间: 2019年10月10日 18:49:49 游览量: 73

简述:

文/新浪财经意见领袖专栏作家赵建除了对经济的拉动效应,中国货币、信贷和财政政策的实施,也需要房地产来传导

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 赵建 

  除了对经济的拉动效应,中国货币、信贷和财政政策的实施,也需要房地产来传导和支撑。房地产的“波粒二重性”体现在需求侧的”消费+投资“双重属性,政策面的“信用+财政”双重属性。

  然而房地产的过度发展,像一个有害物种一样侵蚀着经济生态,使整个实体经济越来越缺乏“赚钱效应”,最终有可能导致系统性的政策和市场“双失灵”。在经济下行期,中国经济要摆脱房地产依赖症实现高质量发展,类似飞机高空中换引擎,具有较高的宏观风险。综合平衡下的次优选择是,建立“双引擎”动力模式,在保证经济增速不失控的基础上让市场自己去寻找经济新动力。

  所以珍惜宝贵的改革时间窗口,反思拖延式改革的弊病和根源,切实改善民营和外资的营商环境,管住行政系统“闲不住的手”,回到十八大深化改革的初心,真正让市场在资源配置中起决定性作用,摆脱对货币和产业政策的依赖,是中国经济摆脱房地产依赖症,实现由外生增长向内生增长转换的关键。

赵建:去房地产化与经济软着陆

  一、周期变得紊乱,投资进入“冬藏”时间

  刚才几位投资人都是从实务的角度,从行业和中观的视角去思考大环境的趋势,普遍不是很乐观,找不到确定性的夏普比率比较理想的资产。刚才x总说,怎么感觉现在干啥都不赚钱,长期的项目又看不清政策前景,没有投资的信心。

  其实这些都很正常,经济下行周期,去库存和产能的时间,做投资的应该“冬藏”。做投资不看大环境,在冬天播种那就不符合经济规律。季节有春夏秋冬,经济也有春夏秋冬,所谓宏观风险不是经济周期内生变化的风险,而是由于外生扰动过大过频导致的“极端天气”出现的情况,也就是重尾风险。如果政策冲击太大,气候开始变得紊乱,极端气候频发,这是对投资最大的伤害。

  所以现在搞投资的,我觉得不再是看你的进攻系统,而是看你的防御系统,也就是你对宏观风险的对冲能力,对各种各样的风险的管理能力。能不能将资产组合的选择和配置放到社会有效前沿上,也就是收益既定下的风险最小化,或者风险既定下的收益最大化,保证你的风险定价满足最优,这就决定了你是“镰刀”而不是“韭菜”。不在资产有效前沿曲线上的组合就是“韭菜”,因为他们的风险—收益性价比比你的低,存量博弈下就是“补贴”了你。所以说失去经济增长速度的支撑,存量交易下的金融就是个“互害”模式。脱离实体经济的自生长,或者说经济L型与金融J型的错配,应该说是中国过去几年最大的宏观错配。

  图1. 金融周期与经济周期的背离

赵建:去房地产化与经济软着陆

  再来看现在的大环境,我觉得全球面临一个比较紊乱的周期。寻找确定性的主线越来越难,为什么?因为越来越多的外生变量内生化了,如果一个模型内生变量太多,就是一个复杂系统,如果过多就会超出人脑线性计算的能力。所以桥水基金一直致力于建设超级计算机,用来运算超级对冲模型,变量和高频数据太多,必须要用电脑。过去稍微简单的是政策变量可以看做是外生的,所谓的央行的独立性,政策层的固定规则或者守夜人的角色。现在央行已经深度参与到整个经济系统中,在金融市场上作为金融机构的大型交易对手。过去政策层的操作规则透明和固定,现在基本都是相机抉择。这时候,就需要把政策面也作为内生变量放到投资模型中,无疑加大了制定策略的难度。

  货币政策有一个演进过程,凯恩斯时代是反通缩,靠降低利率和财政投资。货币主义时代是反通胀,所谓的通货膨胀目标制。沃尔克和格林斯潘是两个极端,沃尔克坚守固定规则,夯实金融规范发展的基础;格老则埋下了大宽松大波动的种子,他崇尚的是低利率。而后任者伯南克80年代的论文还坚持通胀目标制,在他的论文“货币政策该为资产价格泡沫负责吗”,还是坚持“只要资产泡沫不影响通胀,就没必要干预”。但你看他上任美联储主席后,对金融危机的救助最坚决,同时也开启了史无前例的量化宽松。这是以前的央行行长不敢想的。所以,现在明斯基、达里奥的货币和债务理论开始成为显学,MMT理论成为热点。这个时候各国央行都战战兢兢,害怕货币供给不足造成新的大萧条——由资产泡沫紧缩造成的大萧条。但现在的问题是,货币政策还能坚持多久,尤其是在全球超级债务周期的末端,负利率越来越普遍的气候环境里。宏观政策失灵的可能性正变得越来越大。

  表1. 样本地区基准利率下行趋势

  数据来源:Wind、西泽研究院

赵建:去房地产化与经济软着陆

  二、经济著陆的宏观风险:摆脱房地产依赖类似飞机无动力滑翔